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　　从今年的市场结构来看，上半年整体还是以大盘蓝筹股领先。可能进入下半年，整个成长股的机会会比蓝筹股的机会更明显一些。而且蓝筹股而言，今年基本上会进入一个分化的阶段，去年主要以汽车家电、房地产产业链，汽车产业链的板块为主，可能在今年这些板块因为经过去年的上涨，估值也提升很多。再来，因为调控政策的变化机会可能就不会太大。但是可能一些消费股和一些医疗消费相关板块的蓝筹价值股可能还没有被充分挖掘，机会会更大一些。

　　余爱斌：在中国的市场，我的看法是不存在什么价值投资回归A股这个说法。因为价值投资在A股是一直存在的，而且它是有效的。从过去来看，投资像茅台、格力电器，美的这一类价值股，其实还是可以取得不错的收益。可能在某一个阶段它的表现会比较弱，实际上就是中国市场的风格周期变化，在某一个阶段总有一些投资策略是占优的，有些投资策略是不占优的。所以从更客观的角度来讲，在2013年、2014年到2015年这个阶段，价值投资在A股可能不是很占优的投资策略，但是从2016年开始，价值投资的这个策略在A股可能就是占优的这个状况开始出现，这是一种客观的说法。

　　中国市场的特点在于，实际上每个投资策略都会有阶段性占优的状态。因为中国的市场周期和市场风格总是轮换，不管什么策略，量化也好，成长股也好，投资策略也好，价值投资策略也好，趋势投资策略也好，它都会有阶段性占优的表现。所以某一年这种策略表现好，是正常的现象。但是我们觉得肯定不能简单类推，可能未来两年它一定就会表现很好，或一定就表现不好。我们的判断是，未来一两年，市场仍是窄幅振荡，整个风格还是偏基本面偏真正价值，偏成长的一个状态，这样情况下一些好的量化的投资模式可能还会有一定的表现。

　　我们从目前的港股市场情况来看，我们判断整体来说这轮港股的上涨可能有两个方面因素。一个是超低或者反弹12月份以后，因为人民币汇率波动和宏观政策的转向，引发一系列市场恐慌，导致在12月份香港短期有一个大的调整和下跌。还有一个最重要的因素就是因为深港通开通以后，大陆资金加快进入了港股市场。同时在A股市场资金目前也缺少机会，所以也偏向于会去拓展一些新的市场领域，两大因素导致了更多的资金向港股市场进入，港股上涨。

　　第一，为什么人民币还会贬？从我们的理解来说就是人民币的贬值更多实际上不是被动的，是政府主动引导的一个行为。从汇率的变动来看，01年以后，人民币的汇率一直处于一个大的升值周期，在美元走弱的时候，我们相对于美元是升值的。但是美元从2011以后开始走强以后，我们相对于其他货币是升值的。所以人民币经过过去几年的大的升值周期，其实人民币是被高估了，人民币升值的周期走得太过了。这样对中国的进出口贸易和制造业的竞争力会有不利的影响，所以我们从政府宏观经济的角度来说，我们需要人民币适当的贬值来恢复我们的进出口贸易和制造业的竞争力，这是一个方面。

　　第二个方面，从资本项目的角度来看，我们有最高峰有4万亿美元外汇储备，这些外汇储备其实大部分是在人民币升值期间进来的，基本在2005年到2013年这个期间。这个期间人民币兑美元的汇率到8:1一直升值到6:1，平均成本假如说在7:1的水平。我们现在人民币进入一个贬值周期，如果还是按照原来的汇率，它是会出现一定缺口的。所以我们汇率一定要贬到一个合理的水平，才能保证我们的外汇储备能够应对。简单大致的算，人民币汇率贬值至少应该到1:7以上，才有可能平衡外汇储备。但这只是一个静态的考虑，还没有考虑的因素就是在过去升值周期进来的这些资金，这些年它通过投资国内的一些人民币资产，比如房地产、股票市场，它可能还会增值，增值了很大一部分。所以这样考虑一些国内资产价格泡沫的因素，人民币可能还会有一定的贬值空间，最大的极限可能就是在7.5到8这样一个水平。

　　加息的影响，我们认为主要是在上半年，特别是二季度。因为目前来看，一季度经济还是向上的，企业的盈利还是向上的。虽然利率上升但是基本面是向上的。到二季度以后，经济景气开始面临压力，同时企业的盈利开始向下、基本面开始向下、货币政策又偏紧的情况下，市场有可能会出现一定的调整的风险，但这个调整的风险也不会太大。我们刚才讲它使用的工具是相对比较短期的工具，可以随时转向的，可以相继决策的一个智能工具。如果一旦出现大的调整，市场货币政策的方向也会出现调整，也可能从偏紧到适当的偏松。

　　对黄金资产这块，我们还是比较看好的。第一黄金作为一个可以规避人民币汇率贬值风险的工具，在目前我们判断人民币汇率贬值的周期还没有完全结束的情况下，它可能是中期的趋势。虽然说人民币不会有崩溃或者大幅贬值的基础，但是10%到15%的贬值实际上是一个正常的、合理的波动。第二个更主要的因素就是从黄金的基本面来看，黄金资产从长期来看是“货币之锚”、是国际货币体系的重要的锚，它主要对冲的是美元和美元资产的风险。我们看美国经济或者美元资产，从2010年以后，经过美国央行的几轮QE政策的治理开始进入了一个复苏或者紧急上升的周期。这个紧急周期已经持续了五六年，很有可能已经进入了最后阶段了。一旦美国的经济或者美元资产向上趋势结束以后，黄金有可能会迎来趋势性的机会。所以总体而言，从美国经济，或者从全球经济的框架体系来看，黄金有可能会进入一个新的上升趋势的周期。

　　退一步来讲，黄金从2011年以后一直存在大调整，从2011年到2015年，美元黄金价格从1900美金跌到差不多1000美金，实际上跌了差不多百分之四五十，所以黄金是在过去几年比较少有的、在大类资产中系统性风险已经充分释放的一种资产，它不存在年终的泡沫。所以我觉得它相对来说是有安全边际的，特别是在1100、1200的位置，基本上向下的空间不大，而且有可能会存在大的趋势性的上涨的机会。从资产配置和规避汇率风险的角度来说，黄金ETF还是一个比较值得配置的资产。

　　我们根据中国的市场特性，中国的市场是一个强趋势高波动的市场，从这种强趋势周期来看，一个大的上涨周期结束以后，它的下跌幅度和时间周期一定是会很长，不会很快就结束调整，而且调整幅度肯定不是百分之一二十、百分之二三十，很多时候就是百分之三五十，百分之七八十的调整幅度，可能是半年、一年、两年、三年的一个调整周期。所以我们在2015年6月份判断这个市场泡沫破灭以后，实际上这个调整周期的预判是一个比较大的调整和一个比较长的调整。而事实证明我们的判断还是比较有效的。

　　第二个套利在于A份额的不定期折算，因为A份额有向下不定期折算条款的保护，就是说在B的净值跌到一定程度以后，它要强制的重新拆分，重新折算。在过去在牛市时， B份额大部分都是溢价的，因为在市场好的时候大家就会追求高杠杆、高弹性，这样B是溢价的，A就是折价的。但一旦市场调整，B的净值大幅下跌，这样A的价格就有一个回归的机会。跟债券这一类的固定资产相比，它不仅可以规避利润上行的风险，还可以更好的规避利率上行的风险，这是两利。